United Co. RUSAL Plc (RUAL) занимается производством алюминия, сплавов и продукции с добавленной стоимостью, уделяя особое внимание производству и продаже первичного алюминия.
- Прогнозная цена: 38,90 ₽ (-7,17%)
- Рекомендация: Держать
- Дата: 07.04.2023
- Срок прогноза: 12 месяцев
- Аналитик: Велес Капитал
- Источник: BestStocks.ru
Драйверы роста:
- Санкции. Русал избежал прямых санкций по причине высокой значимости для мирового рынка алюминия, однако в информационном поле неоднократно возникали разговоры об ограничениях в отношении российского алюминия. На данный Момент только США ввели высокие заградительные пошлины, фактически сделав невозможным импорт металла из России. В 2021 г. на рынок США пришлось около 5% продаж Русала. Несмотря на отсутствие прямых ограничений, компания по итогам 2022 г. постаралась максимально отдалиться от недружественных юрисдикций. Так, вклад Южной Кореи в выручку вырос с 2,6% в 2021 г. до 8,5% в 2022 г., Китая – с 6,4% до 8,0%, в то время как доля США снизилась с 6,2% до 4,6%.
- Состояние отрасли. В 2022 г. мировые цены на алюминий оказались подвержены высокой волатильности. Стоимость металла на Лондонской бирже в марте 2022 г. превышала 4 000 долл. за т, однако затем начался период длительного спада. На данный момент цена на алюминий составляет 2 390 долл. за т, что с учетом среднемировой себестоимости за 2022 г. на уровне 2 250 долл. за т существенно сокращает отраслевую рентабельность. Повышенное давление на цены оказывает рост мирового предложения алюминия. Согласно данным IAI, в феврале 2023 г. производство металла достигло исторического рекорда в 68,8 млн т, что на 2,7% выше февраля 2022 г. Росту предложения алюминия способствует удешевление ключевого компонента себестоимости – электроэнергии вслед за падением цен на энергетический уголь и природный газ.
- Запасы. В 2021-2022 гг. Русал столкнулся с беспрецедентным ростом оборотного капитала, основной причиной которого стало резкое наращивание запасов. Аномальное увеличение запасов связано с ростом объемов готовой продукции до 1550 млн долл. в 2021 г. и до 2042 млн долл. в 2022 г. В натуральном выражении аналитики оценивают прирост запасов алюминия на уровне 150 тыс. т в 2021 г. и не менее 100 тыс. т в 2022 г. В 2023 г. можно ожидать определенное высвобождение оборотного капитала, однако данный процесс будет тормозиться логистическими трудностями, связанными с ограниченной пропускной способностью российской ж/д инфраструктуры. В то же время наличие значительных запасов готовой продукции позволит Русалу существенно нарастить продажи в период подъема алюминиевой отрасли.
- Свободный денежный поток. По итогам 2022 г. свободный денежный поток Русала от алюминиевого бизнеса составил -1737 млн долл., и лишь поступления дивидендов Норникеля и Русгидро в объеме 1639 млн долл. смогли сгладить слабые результаты основной деятельности компании. В 2023 г. мы ожидаем выход алюминиевого FCFF в небольшой плюс (207 млн долл.) благодаря постепенному высвобождению оборотного капитала с последующим колебанием показателя около нулевой отметки. Причинами столь слабой динамики являются низкие цены на алюминий, находящиеся под давлением из-за замедления мировой экономики и роста предложения алюминия, а также масштабная инвестиционная программа компании до 2027 г. с ежегодным прогнозируемым объемом 1,2 млрд долл. В то же время совокупный денежный поток останется в положительной зоне благодаря инвестициям компании в Норникель (26,4%) и Русгидро (9,7%), дивидендные поступления от которых составят 644 млн долл. В 2023 г. При этом мы отмечаем значительное падение дивидендных выплат Норникеля в связи с ожидаемыми изменениями в дивидендной политике.
- Долговая нагрузка. По итогам 2022 г. чистый долг Русала впервые за много лет перешел к активному росту и составил 6 261 млн долл. против 4749 млн долл. в 2021 г. Высокая долговая нагрузка традиционно являлась главной проблемой компании, ограничивая возможности для развития и «отъедая» значительную часть дохода в виде высоких процентных расходов. Наращивание долга в 2022 г. обусловлено отрицательным FCFF и выплатой дивидендов в объеме 302 млн долл. В 2023-2025 гг. аналитики ожидают медленное снижение чистого долга преимущественно благодаря дивидендным поступлениям от Норникеля и Русгидро. В то же время значение чистый долг/EBITDA останется выше 3,0x в связи с сокращением EBITDA.
- Дивиденды. В середине 2022 г. Русал объявил дивиденды в размере 0,02 долл. на акцию, что стало четвертым случаем выплат акционерам в истории компании. Согласно дивидендной политике Русал с одобрения кредиторов направляет на дивиденды до 15% Ковенантной EBITDA при значении показателя левериджа ниже 3,0x. Ковенантная EBITDA рассчитывается как скорректированная EBITDA из отчетности плюс дивиденды от Норникеля. По итогам 2022 г. коэффициент выплат составил 8% ковенантной EBITDA. Формула расчета левериджа не раскрывается, однако показатель близок к коэффициенту чистый долг/EBITDA. С учетом необходимости сокращения чистого долга, а также высокой долговой нагрузки аналитики не ожидают объявления дивидендных выплат Русалом в 2023-2025 гг.
Оформите подписку и получайте самые свежие рекомендации по торговле американскими акциями. Выберите наиболее удобный тип подписки (на день, ежемесячную, ежегодную или бессрочную). Чтобы сразу оценить все преимущества, воспользуйтесь бесплатным пробным периодом.
Подписывайтесь на наш Telegram-канал, чтобы получать больше информации об инвестициях.
Читайте также:
